进入2025年末，比特币价格在8万至9万美元区间反复震荡，市场情绪持续低迷。然而，链上数据却揭示了一幅截然不同的图景：以持有1,000至10,000 BTC为代表的“巨鲸”群体正成为市场最坚定的买入力量，而中小持有者则在恐慌中持续卖出。这种鲜明的分化，预示着市场结构正在发生深刻变化，也为2026年的行情走向埋下了关键的伏笔。
根据区块链数据公司Glassnode的最新分析，“巨鲸”群体的“积累趋势得分”接近满分1分，这表明他们是过去几周比特币净买入的绝对主力。值得注意的是，这一得分系统通过分析过去15天内不同规模钱包的比特币净买入量来衡量市场行为，得分越接近1，代表积累行为越显著。与之形成鲜明对比的是，持有量少于1,000 BTC的所有群体均呈现出不同程度的“派发”（即净卖出）状态。
这一“鲸吞”与“散卖”的背离，发生在特定的市场背景下。过去一个月，衡量市场情绪的“加密货币恐惧与贪婪指数”长期停留在“恐惧”甚至“极度恐惧”区间。分析师指出，中小投资者的抛售压力很可能反映了市场恐慌性抛售（Capitulation）的典型特征。与此同时，比特币价格自11月底在8万美元附近触底后，巨鲸便成为了主导的买家。尽管近期价格逼近9万美元，他们依然是市场上最强劲的积累者。
市场背景分析显示，2025年对于整个加密市场而言是充满结构性矛盾的一年。一方面，监管与机构采用取得了里程碑式的进展，各大主流公链的总锁仓价值（TVL）普遍增长；但另一方面，多数大型Layer-1代币的价格表现却乏善可陈，全年回报率为负或持平。这种网络使用率与代币价格表现的“结构性脱钩”现象，成为了年度核心特征。这迫使投资者重新审视基本面与估值之间的关系。
展望2026年，投资者应关注几个关键趋势。首先，巨鲸的积累行为能否持续，将是判断市场底部是否稳固的重要信号。其次，市场需要观察Layer-1生态的叙事能否从“基础设施建设”转向“大规模应用落地”，从而带动价值回归。最后，机构资金的流向以及监管框架的进一步明确，将成为打破当前僵局、引领下一轮周期的决定性力量。当前的市场分化，或许正是新一轮行情启动前夜的必要洗牌。
