进入2026年，加密市场一则反常信号引发行业高度关注。作为比特币最大上市公司持有者，MicroStrategy（MSTR）的股价在2025年下半年竟史无前例地连续6个月下跌，创下自2020年8月该公司将比特币纳入资产负债表以来的首次。更令人深思的是，这一颓势发生在该公司持续增持比特币、且比特币自身表现相对坚挺的背景下。这一罕见背离，是否预示着市场逻辑正在发生深刻变化？
据市场分析，加密分析师Chris Millas分享的数据揭示了这一异常趋势的具体细节。数据显示，从2025年7月到12月，MicroStrategy股价月线“六连阴”，其中8月下跌16.78%，10月下跌16.36%，11月暴跌34.26%，12月再跌14.24%。截至2025年12月31日，该股收于151.95美元，过去六个月累计重挫59.30%，过去一年下跌49.35%。
值得注意的是，此次下跌的“持续性”打破了历史模式。回顾2022年熊市，MicroStrategy股价也曾经历大幅回撤，但通常会在随后几个月出现超过40%的强劲反弹。然而，在2025年下半年，这种“暴跌后暴力反弹”的模式并未出现。分析师指出，这或许意味着市场对MicroStrategy的定价逻辑正在进行一场更深刻、更持久的重估，而非短暂的恐慌性抛售。
将视野拉回更广阔的市场背景，这一背离现象显得更加突出。一方面，MicroStrategy的“信仰”并未动摇，仍在持续增持比特币。2025年12月29日，其执行主席Michael Saylor宣布，公司以约1.088亿美元购入1,229枚BTC。截至12月28日，其比特币储备已达672,497枚，总成本约504.4亿美元。另一方面，比特币自身的价格韧性明显更强。截至2026年1月1日，比特币价格约为87,879美元，过去六个月跌幅为27.36%，远小于MicroStrategy股价的跌幅。此外，作为纳斯达克100指数成分股，MicroStrategy在2025年股价表现也大幅跑输该指数20.17%的年涨幅。
展望未来，这一“股价与比特币储备背离”的现象为投资者敲响了警钟。它可能反映出市场正在重新评估上市公司持有比特币作为国库资产的风险溢价、会计处理方式以及其在宏观经济周期中的贝塔值。投资者应关注，如果这种背离持续，是否会动摇其他上市公司配置比特币的信心，进而影响比特币的机构需求叙事。2026年的加密市场，或许正从单纯追捧“持币故事”，进入一个更复杂、更注重基本面与财务健康度的新阶段。
